科創板的即將到來讓創投機構感到興奮。中國證券報記者了解到，目前科創板整體推進節奏迅速，明年上半年有大概率各種細節會密集出臺。當下創
科創板的即將到來讓創投機構感到興奮。中國證券報記者了解到，目前科創板整體推進節奏迅速，明年上半年有大概率各種細節會密集出臺。當下創投機構除了積極參與前期的擬上市企業推薦之外，也在積極進行業務方向的調整，開始或準備對一些可能存在掛牌機會的企業在財務、戰略等多方面加大投入與輔導的力度。
“從目前情況來看，有硬核科技實力的企業確定性最大，我們可能會在標準清晰之后，對于部分有條件被投的企業戰略進行適當調整，加大科技研發力度等投入。”一家中型PE的合伙人王旭(化名)對中國證券報記者表示，在具備條件的情況下，支持企業登陸科創板將是他們投后管理最重要的環節之一。
對于創投界而言，科創板釋放積極市場信號，退出渠道極大豐富，風險投資理念有望進一步普及。此外，科創板有望極大帶動市場資金向新興高科技產業初創公司的流動，國內一級市場的吸引力有望逐步增強。
進窄門走遠路見微光
“科創板的推出，可以看作是中國股權投資史上劃時代的時刻。”王旭對中國證券報記者表示，當前很流行的9個字可以很好解釋股權投資行業，即“進窄門、走遠路、見微光”，股權創投的門很窄很難進，投資是漫長的過程，要走很遠的路。對于投資機構來說，看得到未來盈利的“微光”最為重要，科創板的推出將讓中國股權投資市場的光更亮，更多的創投機構會看得到方向。
中國創投市場體量驚人。中國證券投資基金業協會日前公布的最新數據顯示，截至2018年9月，國內私募創業投資、股權投資機構超過1.5萬家。市場活躍度增加的同時，機構間競爭加劇。據清科私募通數據統計，截至2018年9月，活躍在中國內地的早期投資、創業投資和私募股權投資機構管理資本量總計超9.2萬億元，按規模來算，中國已成為全球第二大股權投資市場。
不過，從今年的行業形勢來看，國內創投行業正在面臨發展史上的一個階段性低谷。創投機構募資規模急劇下降，“資產荒”同步降臨。在優秀企業的估值居高不下的同時，退出渠道也變得愈發狹窄，行業進入整體瓶頸期。
清科私募通的統計數據顯示，2018年前三季度中國股權投資市場募資總額約5800億元，同比下降57.17%，不及2016年全年總額的一半。今年前三季度中國股權投資基金退出1363筆，不到2016年全年的四分之一。考慮到前幾年頻繁的大型互聯網企業合并事件，整體退出收益相對下滑更加嚴重。
“創投行業迎來轉型發展的關鍵時刻，科創板這一國家最高層面的頂層設計彌足珍貴。”王旭表示，從最直接的層面而言，科創板將成為國內優秀企業的一個重要退出渠道，極大增加創投機構的信心。從更深遠的角度而言，科創板如果真正被打造成“中國的納斯達克市場”，將從根本上改善中國的創投環境，“募、投、管、退”等環節都將迎來重大變革。科創板有望帶動全社會資金向新興高科技產業初創公司的流動，隨著退出渠道逐步豐富，國內一級市場對于各類資金的吸引力有望持續大幅增強。
退出機制大變革
從本質上來看，股權創投機構無論是募資、投資還是投后管理，核心都是為了退出服務。而科創板的推出，將為創投機構的退出帶來變革式的機會。
業內人士表示，科創板將成為一個新的退出渠道。原先只能選擇到海外上市的科技企業，可以更方便地在國內市場IPO。注冊制的推出，將使得上市企業的數量有一個快速的增長，活躍的科創板市場會為一級市場帶來更多的并購機會。此外，科創板企業的價格能夠很快傳導到一級市場，從而指導一級市場的估值和定價。
比如PE/VE投資生物醫藥初創企業，以往沒有盈利的醫藥生物企業會選擇在海外上市，如果科創板設立后取消國內上市需要盈利這個硬性條件，這些新經濟企業IPO就多了一個選擇，為國內市場注入新的能量。
盈科資本合伙人周曉晨表示，該機構長期以來就持續聚焦PRE-IPO項目的股權投資，科創板的設立對于該機構而言直接意味著“新增了很大一類的企業標的池”，即以往可能不符合A股上市標準的待投企業，在科創板推出之后，同樣可以進入到A股市場。此外，科創板在上市企業的篩選上，預計將首先突出“科技創新”的標準。其中，“硬科技”領域的行業領先企業，預計將成為導入的重點。行業方面，預計將主要集中在集成電路、生物醫藥、航天航空、人工智能、高端制造、大數據、云計算、新材料等科技含量與技術門檻較高的行業。值得注意的是，雖然科創板對于擬上市企業在大多數財務指標要求上可能不會與常規的IPO有太大差異，但對于具備長期成長空間和一定營收規模的企業，在盈利水平或者是當前是否已經實現盈利方面，很可能將不做強制要求。果真如此，以往許多創投機構投資的高科技創新型企業，完全可以在企業經營還沒有實現盈利時的早中期階段，就能夠順利通過科創板順利退出。
基巖資本副總裁岑賽銦指出，對于一級市場而言，科創板的設立將會為一級市場帶來有利的正循環，在引入新經濟企業進入的同時，也為VC、PE引入了新的退出渠道。而明確退出通道，反過來又有利于資本的進入。
與此同時，科創板企業有望享受上市的高估值高溢價。從輝瑞制藥在美國上市以及恒瑞醫藥在A股市場上市之后持續受到二級市場投資者長期追捧的案例來看，對于未來在科創板上市的企業，只要有優秀的公司基本面支撐，二級市場完全可以表現出與納斯達克大體相當的彈性估值。
天堂硅谷產業并購總經理李明表示，從過往的經驗來看，A股一直是比較活躍的市場，科創板上市的企業估值可能相對更具空間。“我們比較看好國內市場的活力。”李明指出，因為注冊制等因素，科創板在對企業“用腳投票”上可能更具威力，真正好的企業會得到投資者認可，而價值一般的企業則難以獲得青睞。
漢理資本總裁錢學鋒也表示，科創板將為國內創投企業創造更廣闊的退出機會。同時，二級市場將對一級市場形成正反饋，完善行業定價機制。“很多公司在創立初期沒有利潤，比如像亞馬遜現金流很好就是不賺錢，如果這樣的企業在國內能夠上市，國內創投機構的估值模型就會發生很大改變。”錢學鋒表示。
創投機構躍躍欲試
中國證券報通過與多位業內資深人士的交流了解到，目前創投機構整體對于參與科創板已經十分積極。此前，上海市經信委日前已經向上海地區的主要券商投行、創投機構等發送《關于征集推薦上交所科創板企業名單的通知》，要求各有關部門及單位，按照相關要求，梳理推薦擬掛牌上交所科創板的優質企業名單。根據通知要求，擬掛牌企業名單已經于11月23日上報。
錢學鋒告訴中國證券報記者，對于上海市經信委的通知，漢理資本進行了積極的推薦活動，總共推薦了10家被投企業，占被投企業的六分之一，其中包括一家擬在港股上市的在線英語教育龍頭和一家盈利狀況良好的汽車后市場服務企業。整體來看，該機構所推薦企業所處的行業集中在國家鼓勵的航天軍工、大數據、云計算、生物醫藥等領域，其中行業內“隱性冠軍”最受各方期待。
王旭也表示，其所在的機構也給政府機構進行了推薦，還對被投企業的意愿和需求進行了調查，并一并提交。
從中國證券報記者了解的信息來看，管理層目前對于科創板企業要求較高，核心集中在科技研發能力。從上海經信委發出的表格來看，推薦企業要在全球或者國內行業地位明顯，企業不限于盈利，但收入要具備一定規模。除主營業務、營業收入、凈利潤之外，還需要填寫擬掛牌企業的研發投入占收入比、已授權專利個數和行業排名。
周曉晨進一步指出，科創板在擬上市企業的科技創新實力上，預計會同時提出“定性”與“定量”兩方面要求。比如，在要求企業必須是高新技術企業的同時，還會在企業專利數量、自主知識產權、軟件著作權、研發投入費用和研發投入在營收中的占比等指標上做出一定的硬性定量約束。另一方面，除了企業的科技創新實力外，科創板預計將同樣看重擬上市企業的商業模式、發展前景等方面的情況。
A股市場以往實行的上市制度是審核制，審核的核心指標是凈利潤，這就導致了大量“新經濟”企業無法在國內上市。從目前獲取的信息來看，這一問題將得到解決。“從我們了解的信息來看，在篩選企業的時候沒有盈利的要求。”李明表示，但是初期的企業可能會要求具備一些盈利能力，同時技術路線也在大多數投資人能夠理解的范圍。
目前創投機構正在根據對未來科創板上市企業標準的理解，積極調整投資標的方向和投后管理。王旭表示，其所在機構可能會在標準清晰之后，對于部分有條件被投的企業戰略進行適當調整，加大科技研發力度等投入，從而令其更符合科創板上市的標準。
周曉晨透露，在已投項目方面，盈科資本目前會在做好產業上下游聯動和投資并購等資本運作的同時，在投資企業的規范管理、財務、法務、IT系統等多個方面，協助相關能夠基本符合科創板上市條件的企業，更好地達到科創板的上市標準。
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