19日，人民銀行在開展1000億元逆回購操作的基礎上，又開展了1年期中期借貸便利(MLF)操作2000億元，中標利率持平于前期的3 3%。對于投放原因
19日，人民銀行在開展1000億元逆回購操作的基礎上，又開展了1年期中期借貸便利(MLF)操作2000億元，中標利率持平于前期的3.3%。對于投放原因，人民銀行解釋稱，為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口。
結合人民銀行6月份開展的一系列操作，不難看到貨幣政策的發(fā)力點。除了應對年中關鍵時點上的流動性需求，維持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調，人民銀行開始更加注重結構性調控和引導，解決更深層次的流動性結構問題。
發(fā)力結構性引導
這是一筆新增的MLF。今年6月6日，人民銀行已開展MLF操作4630億元。超額對沖6月到期量2595億元后，當日MLF余額新增2035億元。再加上19日額外投放的2000億元，相當于6月至今累計凈投放4035億元，MLF余額增至44205億元。
今年以來，人民銀行向市場注入流動性時，不僅補充水量，更注重流向;更多采用結構型貨幣政策，而非總量型貨幣政策。
比如，用定向降準替代全面降準;降準資金的一部分用來置換MLF;增加MLF投放的同時擴大MLF擔保品范圍;綜合運用抵押補充貸款(PSL)等工具加強對重點領域支持力度，等等。
仔細剖析銀行體系流動性的結構性問題，可以從期限、流向、機構等不同視角來看。
首先，期限的結構性不平衡。一直以來，銀行內(nèi)部都存在中長期流動性缺口，部分機構對于中長期資金需求仍較大。尤其是現(xiàn)在各項政策加強了對資產(chǎn)負債期限錯配現(xiàn)象的監(jiān)管，銀行方面也需要逐步調整負債端以符合要求。人民銀行此次投放1年期MLF，也是為了彌補銀行體系中長期流動性缺口。
其次，是資金流向領域。從定向降準到擴大MLF擔保品范圍，可以看到人民銀行通過不同的貨幣政策工具，大力引導資金流向小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色環(huán)保、創(chuàng)新經(jīng)濟等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。
最后，機構間的不平衡問題。在金融體系內(nèi)部，大型銀行和中小銀行，銀行機構與非銀機構之間，一直存在結構性不平衡的問題。尤其一到季末等時點，銀行和非銀機構之間利差走闊的趨勢明顯，顯示了流動性分配不均衡的現(xiàn)象。
其實人民銀行擴大MLF擔保品范圍以及定向降準的措施，有利于中小銀行和機構的流動性，增加貨幣政策的“普惠性”。而這些舉措的最終目的，也是為了讓這些金融機構能更好地服務于實體經(jīng)濟。
政策護航年中資金面波動或降低
實際上，當前的市場流動性并沒有那么緊張。和往年一到年中就極度緊張相比，今年年中的波動性預期將大概率降低。19日，資金面雖略有收緊，但主要是跨季資金價格上升。存款類機構質押式回購利率顯示，除了跨季資金價格上行之外，其余期限資金趨穩(wěn)，或有所下降。
從年初至今的態(tài)勢來看，金融市場利率企穩(wěn)，甚至穩(wěn)中有降。目前，10年期國債收益率已從去年底的接近4%下降到3.6%左右。2018年5月，同業(yè)拆借加權平均利率、質押式回購加權平均利率分別為2.72%、2.82%，比上年同期低0.16和0.11個百分點，年初以來累計下降0.20和0.29個百分點。
一位銀行資管部人士告訴記者，現(xiàn)在投資經(jīng)理們擔憂的不是年中流動性問題，而是信用風險和監(jiān)管政策走向對市場的影響。鑒于資管新規(guī)的具體細則尚未落地，表外資產(chǎn)和負債回表誰快誰慢還沒有顯現(xiàn)，也沒有反映到市場利率變化上。到了下半年，隨著監(jiān)管推進，對市場的影響或將逐步顯現(xiàn)。
交通銀行金融研究中心研究員陳冀認為，事實上，當前市場流動性的主要矛盾可能并不是金融機構負債端缺口過大，導致資產(chǎn)端可運用資金不足與實體企業(yè)融資需求之間的矛盾，而是金融機構在表外轉表內(nèi)后利率定價無法覆蓋企業(yè)信用風險溢價之間的矛盾。
關鍵詞： 結構性
