摘要：今年以來(lái)美股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1710億美元，是近十年來(lái)同期美股回購(gòu)規(guī)模平均值的兩倍還要多。按高盛預(yù)計(jì)，今年美股回購(gòu)規(guī)模將創(chuàng)下歷史
摘要：今年以來(lái)美股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1710億美元，是近十年來(lái)同期美股回購(gòu)規(guī)模平均值的兩倍還要多。按高盛預(yù)計(jì)，今年美股回購(gòu)規(guī)模將創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，企業(yè)發(fā)債成本正越來(lái)越高。
今年以來(lái)，美國(guó)股市上演過(guò)山車(chē)行情，首先出現(xiàn)了大量資金涌入股市的“股瘋”情景，之后又有2月上旬的劇烈震蕩。除此之外，美國(guó)股市迎來(lái)了前所未有的回購(gòu)規(guī)模。
最近幾周公布大規(guī)?；刭?gòu)計(jì)劃的公司包括：思科(250億美元)，富國(guó)銀行(226億美元)，谷歌母公司Alphabet(86億美元)，蘋(píng)果可能進(jìn)行的600億美元(瑞銀估計(jì))。
據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)美股回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1710億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄;這一數(shù)字也是近十年來(lái)美股同期回購(gòu)規(guī)模平均值(770億美元)的兩倍還要多。
今年以來(lái)以及歷史同期公布的股票回購(gòu)統(tǒng)計(jì)(數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛，制圖： Zero Hedge)
根據(jù)高盛對(duì)標(biāo)普500上市公司現(xiàn)金使用量的推算，今年美股的回購(gòu)規(guī)模還將持續(xù)擴(kuò)大。在上周五發(fā)布的研究報(bào)告中，高盛首席證券策略師David Kostin調(diào)高了他對(duì)標(biāo)普500上市公司2018年現(xiàn)金支出的預(yù)期。Kostin認(rèn)為，受到稅改和高EPS的影響，美國(guó)上市企業(yè)今年的現(xiàn)金支出將提高15%至2.5萬(wàn)億美元，其中將有1.2萬(wàn)億派發(fā)給股東分紅，其余將用于公司發(fā)展。
在現(xiàn)金支出中，美國(guó)標(biāo)普500上市公司全年資本性支出將在2018年增長(zhǎng)11%，達(dá)到6900億美元，仍然是現(xiàn)金支出中最重要的資金去向，高盛指出，這主要是源于美國(guó)上市公司強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)以及管理層對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀態(tài)度。此外，股票回購(gòu)將從去年的5270億美元增長(zhǎng)到今年的6500億美元，增幅達(dá)23%。2018年也將成為美國(guó)史上股票回購(gòu)最多的一年。
高盛預(yù)計(jì)的標(biāo)普500上市公司資金使用流向(單位：億美元;數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛;制圖：華爾街見(jiàn)聞)
2009年以來(lái)，企業(yè)一直是股票回購(gòu)的主體。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，2009年以來(lái)，非金融企業(yè)通過(guò)股票回購(gòu)買(mǎi)回了3.3萬(wàn)億美元的股票，居民和機(jī)構(gòu)(保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金基金)同期分別出售了6720億美元和1.2萬(wàn)億美元的股票，共同基金和ETF則購(gòu)入了1.6萬(wàn)億美元的股票。
此外，去年年底通過(guò)的稅改法案也是刺激美國(guó)大公司股票回購(gòu)的重要因素。這一能夠減免企業(yè)稅負(fù)的法案鼓勵(lì)企業(yè)將資金從金融投向?qū)崢I(yè)。
大規(guī)模的股票回購(gòu)意味著什么？
來(lái)自大部分股價(jià)不受限制的公司巨大的股票需求，對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生了直接的影響。
Artemis對(duì)沖基金經(jīng)理Christopher Cole一直警告說(shuō)，在波動(dòng)性已經(jīng)被人為地并且危險(xiǎn)地壓低的同時(shí)：
股票回購(gòu)實(shí)際上造就了低波動(dòng)性，股票回購(gòu)就像是一個(gè)巨大且綜合的波動(dòng)性空頭。
彭博社也暗示了股票回購(gòu)可能帶來(lái)的危險(xiǎn)：
過(guò)去十年左右公司大幅增加了回購(gòu)，如今集體成為最大的單一買(mǎi)家。有些人把這稱(chēng)作市場(chǎng)的自噬(self-cannibalizing)，當(dāng)然更好的說(shuō)法是股權(quán)萎縮(equity shrink)。
舉債回購(gòu)股票可持續(xù)嗎？
此外，正如兩年多前法興銀行提醒的那樣，金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)公司債務(wù)空前增加的解釋大致可以用一個(gè)詞來(lái)解釋?zhuān)汗善被刭?gòu)。事實(shí)上，正如法興銀行所揭示的，本世紀(jì)以來(lái)幾乎所有的美股回購(gòu)都是舉債完成的。
于是，問(wèn)題越來(lái)越多。公司通過(guò)發(fā)債得來(lái)的現(xiàn)金來(lái)回籠資金。IMF也已經(jīng)注意到了這一問(wèn)題。
去年春季，IMF在一份報(bào)告中稱(chēng)：
由于股票回購(gòu)，美國(guó)大型公司自2009年以來(lái)共計(jì)發(fā)行了3萬(wàn)億美元的凈負(fù)債，美國(guó)公司債務(wù)總額達(dá)到13.7萬(wàn)億美元的歷史最高點(diǎn)，同時(shí)造成美國(guó)公司的兩極分化。
在13 D研究公司創(chuàng)始人Kiril Sokoloff看來(lái)：
稅改法案給企業(yè)帶來(lái)的好處并不均衡，大企業(yè)，例如掌握美國(guó)1萬(wàn)億海外現(xiàn)金80%的最富有10%公司將更多獲益。而隨著發(fā)債成本上升，(小企業(yè)面臨的處境更加艱難)，大企業(yè)的股票回購(gòu)能否抵消小企業(yè)在未來(lái)引發(fā)的動(dòng)蕩?
最近幾個(gè)月，一方面是回購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大，另一方面則是發(fā)債成本越來(lái)越高。
對(duì)未來(lái)的回購(gòu)造成威脅的，不僅僅是發(fā)債成本的上升，更有可能是企業(yè)治理和政治方面的威脅。13 D在上周的一份報(bào)告中指出，隨著稅改法案的出臺(tái)，美國(guó)民眾對(duì)回購(gòu)的反彈正在加劇。目前已經(jīng)公布的回購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)高于工人獎(jiǎng)金大約63倍。
去年十月，Christopher Cole就指出：
2009到2017年的牛市后半期是建立在股票回購(gòu)塑造的估值錯(cuò)覺(jué)之上的。由于每股收益并未由于股票回購(gòu)而增加，而且股票回購(gòu)后往往股價(jià)上漲，所以導(dǎo)致看起來(lái)股票回購(gòu)造成市盈率下降。
股票回購(gòu)是低波動(dòng)性的主要成因。大量對(duì)價(jià)格不敏感的買(mǎi)家隨時(shí)準(zhǔn)備購(gòu)入股票，股票回購(gòu)產(chǎn)生較低的波動(dòng)性、較低的流動(dòng)性，這反過(guò)來(lái)則刺激了更多的股票回購(gòu)，進(jìn)一步刺激了做空波動(dòng)性的策略。
就像蛇吞食自己的尾巴一樣，市場(chǎng)不可能無(wú)限期依靠股票回購(gòu)來(lái)滋養(yǎng)增長(zhǎng)的幻覺(jué)。
