四個(gè)月后再看美國的STO市場，除了相關(guān)的監(jiān)管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經(jīng)發(fā)展得很快。每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中更多的機(jī)構(gòu)在出現(xiàn);更多的項(xiàng)目
四個(gè)月后再看美國的STO市場，除了相關(guān)的監(jiān)管政策沒有改變之外，美國的STO市場已經(jīng)發(fā)展得很快。每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中更多的機(jī)構(gòu)在出現(xiàn);更多的項(xiàng)目在等待著通過STO的方式融資并上市進(jìn)行交易;美國海外項(xiàng)目到美國采用STO方式進(jìn)行融資的熱情也非常高。那么現(xiàn)在美國海外項(xiàng)目到美國采用STO方式進(jìn)行融資的可行性有多大呢?目前這個(gè)階段，采用這種方式進(jìn)行融資的挑戰(zhàn)還是非常大的。
在美國的相關(guān)的監(jiān)管政策方面，STO所依據(jù)的法律條款沒有任何改變。主要還是依據(jù)監(jiān)管條例Reg D、Reg S和Reg A+進(jìn)行融資。在這些監(jiān)管條例的定義范圍內(nèi)，ST被視為另類資產(chǎn)，是基于證券登記豁免的方式，在合格的投資者范圍內(nèi)進(jìn)行私募。由于合格投資者的要求非常高，所以融資的額度就受到非常大的限制。但是Reg S允許向海外的投資者進(jìn)行資金募集。這就給STO的實(shí)操者們一定的運(yùn)作空間。
實(shí)際上目前的美國STO市場中，基本上都是采用Reg D和RegS同時(shí)向美國的合格投資者和海外投資者進(jìn)行資金募集。而且在一些實(shí)際的資金募集案例中，海外投資者的人數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于美國合格投資者的人數(shù)。依據(jù)Reg A+進(jìn)行的STO資金募集，類似于一個(gè)小的IPO。需要通過SEC的審批。采用Reg A+進(jìn)行融資的項(xiàng)目需要有兩年經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，這就比通常的STO項(xiàng)目要要求高。因此目前美國STO市場中這樣的案例還比較少。總的來說，美國目前的相關(guān)監(jiān)管條例依然沒有改變，依然把STO限制在一個(gè)非常小的范圍內(nèi)。
在STO市場提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)方面，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中有更多的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。這為STO項(xiàng)目融資方提供了更多的選擇。這些細(xì)分領(lǐng)域大概可以分為ST發(fā)行平臺，營銷平臺，交易平臺和資產(chǎn)托管公司。在發(fā)行平臺領(lǐng)域，現(xiàn)在已經(jīng)有Polymath、Harbor和Securitize等。在營銷平臺方面，有Indigogo，Republic和Coinlist。
在交易平臺方面，有TZero，Open Finance Network以及不斷涌現(xiàn)出來的ATS交易平臺。在資產(chǎn)托管公司方面，也有Bitgo和Prime Trust等等。除了以上這些在細(xì)分領(lǐng)域提供服務(wù)的平臺之外，還有的公司提供一攬子的解決方案如Templum和Sharepost。這些平臺的出現(xiàn)為STO融資方提供了更多的選擇，同時(shí)也對融資方的挑選能力提出了更大的挑戰(zhàn)。STO項(xiàng)目融資方需要找到同自己匹配的各個(gè)服務(wù)方，才能完成預(yù)期的融資目標(biāo)。
在STO市場提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)方面，美國開始有更多的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入這個(gè)市場。按照現(xiàn)在的金融牌照的分類，能夠提供相關(guān)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量應(yīng)該會很多。譬如能夠提供證券交易活動(dòng)的Broker Dealer就有3000多家，能夠提供交易服務(wù)的ATS機(jī)構(gòu)有接近100家。傳統(tǒng)的資產(chǎn)托管公司如Fidelity也開始提供加密數(shù)字資產(chǎn)的托管服務(wù)。所有這些金融機(jī)構(gòu)的參與，會讓美國的STO市場更加高效。
美國STO市場中相關(guān)技術(shù)的發(fā)展同樣處在非常早期。在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)方面，行業(yè)中的共識應(yīng)該是基于ERC20標(biāo)準(zhǔn)來發(fā)行ST產(chǎn)品。估計(jì)采用另外標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)方案很難在市場中推廣應(yīng)用。在區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用方面，區(qū)塊鏈技術(shù)在這個(gè)領(lǐng)域的最直接的應(yīng)用就是交易后清算。但遺憾的是，目前美國的STO市場中，只有一家采用區(qū)塊鏈進(jìn)行交易后的清算，其他的交易平臺都是采用傳統(tǒng)的中心化的交易清算系統(tǒng)。
在基于STO進(jìn)行融資的資產(chǎn)種類方面，目前最大的資產(chǎn)類型應(yīng)該是美國的不動(dòng)產(chǎn)。由于美國不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)體量、目前這類資產(chǎn)流動(dòng)的低效性、市場對此類資產(chǎn)的信任性、市場對此類資產(chǎn)的需求以及相關(guān)監(jiān)管政策的適用性，所有這些因素都導(dǎo)致美國的不動(dòng)產(chǎn)是目前采用STO方式進(jìn)行融資的非常合適的產(chǎn)品。
此方面率先的案例就是St. Reggis在科羅拉多的滑雪旅游地的一個(gè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的ST融資。目前市場中正在有更多的不動(dòng)產(chǎn)采用這種方式進(jìn)行資金募集。第二種采用STO方式進(jìn)行融資的資產(chǎn)類型應(yīng)該是私募基金。但這種資產(chǎn)類型在資產(chǎn)體量方面要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)體量。第三種資產(chǎn)類型才是公司股權(quán)類的資產(chǎn)。
那么，目前的美國STO市場的現(xiàn)狀是否適合于海外項(xiàng)目美國進(jìn)行融資呢?這種挑戰(zhàn)還是會非常大的。以上介紹表明美國STO市場盡管發(fā)展速度非常快，但還是處在早期。目前采用這種方式進(jìn)行融資的挑戰(zhàn)還是很大的，特別是對于美國海外項(xiàng)目。
首先，目前的美國STO市場的服務(wù)容量有限。現(xiàn)在已經(jīng)有上百個(gè)項(xiàng)目在排隊(duì)等著采用這種項(xiàng)目進(jìn)行融資。相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)如發(fā)行平臺和交易平臺正在忙于項(xiàng)目審查和技術(shù)準(zhǔn)備方面等工作。其次，投資者的范圍也非常有限，這極大地限制了STO項(xiàng)目的融資能力。美國合格投資者可選擇的投資標(biāo)的很多，所以STO項(xiàng)目如果想吸引這些投資者，那么項(xiàng)目本身的價(jià)值就要非常強(qiáng)。
對于美國的海外投資者來說，現(xiàn)有的美國服務(wù)機(jī)構(gòu)并不擅長這個(gè)方面。再加上全球范圍內(nèi)投資者對STO認(rèn)識依然有限，所以這都限制了STO項(xiàng)目可觸到的投資者。在項(xiàng)目本身方面，美國海外的項(xiàng)目需要同美國本土的項(xiàng)目進(jìn)行競爭。這就對海外項(xiàng)目提出了更高的要求。如果不是絕對有特色并且能被美國投資者知道并認(rèn)可的項(xiàng)目，那么融資的難度就會非常大。所以綜合以上考慮，我認(rèn)為對于大多數(shù)美國海外項(xiàng)目來說，目前在美國采用STO的方式進(jìn)行融資并不適合。
盡管如此，我也不認(rèn)為美國海外的項(xiàng)目現(xiàn)在就沒有機(jī)會到美國采用STO方式進(jìn)行融資。那些具有區(qū)域特色或者是區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)的項(xiàng)目依然有很大的可能性的。另外，我在四個(gè)月之前的文章中就提到，在這個(gè)流程中最關(guān)鍵的是投行。STO本身就是一個(gè)融資項(xiàng)目，所以投行在這個(gè)流程中的重要性同證券融資流程中的重要性一樣。這個(gè)投行應(yīng)該熟知美國的STO市場，包括熟知美國的監(jiān)管制度，了解美國STO服務(wù)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)和它們之間的協(xié)作關(guān)系，特別是具有接觸到合格投資者的能力。當(dāng)然他們還必須能幫助項(xiàng)目方設(shè)計(jì)出合理的通證模型，這樣才能充分發(fā)揮通證經(jīng)濟(jì)帶來的商業(yè)方面的優(yōu)勢，也才能打造出為投資者認(rèn)可的競爭優(yōu)勢。(谷燕西)
