政策持續利好，無害化處理需求釋放政策持續利好，無害化處理需求釋放固廢處理分為生活垃圾和工業垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長，16年城市生活垃圾無害化處理率為96 2%
固廢處理分為生活垃圾和工業垃圾兩大類。生活垃圾排放量逐年增長，16年城市生活垃圾無害化處理率為96.2%，縣城為85.22%，與規劃目標相比仍有一定提升空間，尤其是縣城、農村地區的市場空間更大。工業固廢隨著防治工作的落實，產量下滑，但仍高于生活垃圾，其中的危廢處理需求不減反增，在工業固廢中的占比逐年提高，危廢處理的整體產能利用率偏高，但產能匹配度低，部分省份缺口較大。
從處置技術上看，在多項政策利好推動下，生活垃圾和工業固廢中的焚燒處置占比都在上升，焚燒處置的需求更大。
行業盈利能力分析：激烈競爭下利潤受擠，規模優勢逐步顯現
固廢處理細分行業較多，從產業鏈角度看，業務板塊可分為工程建造、業務運營、設備制造三大塊。工程建造的資金投入大，建設周期長，工程施工方建設期間的資金墊付壓力大，競爭激烈，利潤水平被逐步壓低。
業務運營方面，生活垃圾處理運營已相對成熟，龍頭企業的市場份額不斷擴大。企業通過垃圾焚燒發電創造的收入來源于兩部分，其一是垃圾處置費，其二是發電費。從價來看，垃圾處置費和上網電價的政策性調控因素大，企業的議價空間小。項目盈利主要受垃圾處置量、發電量影響。從量來看，垃圾處置量和發電量均受垃圾清運量的影響。一般而言所在城市的經濟發展水平越高，垃圾產量越高，同時由于行業的重資產運營屬性，具有一定的規模效應，垃圾處置量和發電量越大，越有利于成本攤薄。
工業危廢主要產生于化工、輕工等行業，處理量也與當地的經濟發展水平密切相關。異地處置較少，第二產業發達的地區固廢處置需求較高。就處置費用看，與生活垃圾處理相比，工業固廢的經營資質、技術處理要求高，對接企業，單位處置費用較高。但當前企業的處理產能普遍偏小，競爭激烈，行業供需不匹配，部分地區競爭激烈導致利潤空間壓縮。
設備制造業務在整個行業中處于相對上游地位，業務開展的核心競爭力是技術，技術先進的企業該業務毛利水平更高。
行業財務狀況分析：償債能力下滑，現金流趨弱
樣本企業的杠桿在持續增加，有息負債占比偏高，2018Q1達到70.92%。不過當前杠桿率絕對水平并不高，18Q1為56.49%，負債水平整體可控。行業債務杠桿雖未上升，但受融資環境困難影響，三費收入比上升明顯。從償債能力看，長短期償債能力都出現弱化。EBITDA/總有息債務的比重下滑，經營現金流對債務覆蓋的能力減弱。同時流動比率和速動比率下降，短期償債能力也不如前期。
現金流方面，企業營收增長速度較快，但是行業的收現能力一般，經營活動現金凈流量同比增速已經降至為負。我們認為其中可能的原因一系上游賦予的信用政策收緊;二系行業內企業的經營方向從建設向投資運營方轉變，資本開支加大;三系部分企業因關聯方交易，被占用大量資金。相對來看，行業內工業固廢，尤其是危廢處理企業的經營性現金流仍然有一定韌性。
投資活動方面，樣本企業BT、BOT項目較多，資金壓力大。而且行業集中度分散，企業擴張產業鏈，并購增多，投資現金流持續為負。
外部籌資方面，18Q1籌資能力下降。目前主要的融資方式為銀行信貸，融資壓力整體可控。但是我們也應注意到以非標為主的其他融資規模偏大，行業內非標融資規模大的企業后期有一定融資壓力。
風險提示事件：行業樣本企業選擇偏差，行業政策超預期變化
