證券通證社區里經常有人聲稱，我們需要更好的項目以改善加密證券市場。筆者認為這個觀點有點短視，因為筆者不認為通證發行的質量本身足以在
證券通證社區里經常有人聲稱，我們需要更好的項目以改善加密證券市場。筆者認為這個觀點有點短視，因為筆者不認為通證發行的質量本身足以在證券通證生態系統中實現市場化和流動性。在筆者看來，證券通證仍然缺少一些基本構建塊，以成為一個真正具有相關性的金融機制。從根本上來講，我們需要披露和信息對稱機制來實現證券通證市場的公平性。本文想探討一下可能與當前一代證券通證平臺相關的披露和信息對稱機制。
圖片來源The Blue Diamond Gallery
對于證券通證，披露協議的重要性在概念上就是顯而易見的。在沒有關于加密資產相關信息的情況下，我們怎么可能期望獲取公平的定價和交易模型?但是，我們也有像比特幣這樣的產品，它沒有真正的披露模型，定價卻相對公平。又比如，債務抵押債券(CDO)，它有很多相關的信息披露，但是價格仍然可能失控。雖然披露無疑是定價推動者或一種公平的市場動態，但它們還需要健全的分配和消費模型才能有效發揮作用。
信息披露、去中心化與網絡效應之間的摩擦
一個非常有趣的想法是將證券通證中的披露考慮為對去中心化和網絡效應的補充。這一觀點的核心原則是，在一個給定的加密網絡中，披露與其去中心化水平之間存在線性相關性。這一理論不同于傳統的信息不對稱經濟模型，但似乎非常適合加密網絡。
去中心化與披露的關系
對披露和信息不對稱的傳統思考源于George Akerlof等經濟學家的理論。作為諾貝爾經濟學獎的獲得者，Akerlof創建了一個關于金融市場信息不對稱的理論。在1970年題為《檸檬市場》的論文中，Akerlof考慮了一個賣家的例子，該賣家擁有一輛二手車質量的私人信息。
一個買家想買一輛車，但是只愿意為它支付公平價格(fair price)。假設有九輛不同的汽車，每輛汽車都有自己的公平價值(fair value)，分別為100美元、200美元...... 900美元。由于買家無法知道關于質量的全部信息，低質量汽車的所有者將一直聲稱他們正在銷售價值900美元的高品質產品。
公平價格將反映市場的平均質量，在這種情況下為500美元。然而，在這種情況下，汽車價值超過500美元的賣家發現這樣的價格太低，因此退出了市場。然后平均價格必須下降到300美元，導致更多賣家退出。最終，除了價值100美元的最差質量的汽車外，沒有別的賣家愿意以買家愿意支付的價格出售汽車。
Akerlof的檸檬市場理論
關于信息不對稱的Akerlof理論為披露的必要性提供了強有力的支持。但是，我們怎么解釋比特幣或以太坊等金融資產在沒有任何正式披露機制的情況下獲得了比較公平的定價?事實上，在以太坊這樣的網絡中，對信息的獲取是完全不對稱的，因為以太坊基金會的核心團隊不僅能夠獲得更多的信息，而且還可以影響網絡的行為。以太坊如何才能實現市場公平?答案與以太坊網絡中的去中心化水平有關。
在充分去中心化的生態系統中，價格公平是通過網絡參與者的行為實現的，而不是通過信息流來實現。在去中心化的生態系統中，任何不公平的行為都將被其他網絡參與者所平衡，不必依賴于中心化的權威機構。從這個意義上講，在一個充分去中心化的生態系統中，披露并不像在中心化市場中那么重要。
相比之下，證券通證則是基于相當中心化的模型發展，具有非常小的網絡效應。在這種情況下，披露可能會在市場的公平性中發揮關鍵作用。從不同加密資產的角度來看，信息披露與去中心化的關系如下圖所示：
披露和去中心化的關系
如果證券通證隨著網絡生態系統的發展而變化，披露的重要性可能會被相應的網絡效應所平衡掉。目前，披露仍然是證券通證的基礎構建塊，應該通過區塊鏈協議實現。如前所述，發布信息只是披露的一部分，我們只需要有效的機制來消化這些信息。
可編程的披露
證券通證的可編程披露依賴于將信息共享工作流作為區塊鏈協議的一部分進行建模，可以在證券通證發行和轉讓期間使用。證券通證披露不僅可以由人使用，還可以由協議使用，以實現公平的市場交易。如果我們考慮當前證券通證平臺的中心化水平，這個概念就變得有點棘手，因為使用網絡參與者來驗證信息的模型根本不可用。雖然筆者還沒有具體的想法，但有幾個原則似乎是所有模型的共同點：
·披露預言機：該組件代表可信實體，它們發布有關證券通證公開可用的鏈下重要信息。披露預言機應該能夠按需或按時收集信息，并將其與相應的加密證券相關聯。
·披露的有效負載（payload）：要實現真正的可編程性，披露需要以允許其索引和查詢的格式進行編碼。諸如PDF之類的非結構化數據格式對于實現可編程的披露沒有任何幫助。
·披露的查詢模型：為了在證券通證的轉讓中使用，披露必須在協議層上可訪問。為此，我們需要一種機制來查詢和訪問披露的有效負載中編碼的信息。
這三個組件：預言機、有效負載和查詢模型構成了證券通證披露協議的基礎。根據證券通證生態系統的組成，可以以不同方式對披露過程中參與者之間的特定交互進行建模。TruSet這樣的協議中的一些想法可能適用于證券通證。
對于當前的證券通證市場，披露仍然是一個未解決的問題，也是生態系統發展的主要障礙之一。披露應該不僅僅是發布文檔，我們應該關注可以整合到證券通證協議中的可編程模型。在支持證券通證的半中心化生態系統中，披露應被視為下一代證券通證平臺的基本構建塊之一。
