去年2月，加密資產數據研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價格與其基本價值之間關系的NVT 比率估值模型，以幫
去年2月，加密資產數據研究員Willy Woo和Chris Burniske等人提出了用以研究加密貨幣價格與其基本價值之間關系的“NVT 比率”估值模型，以幫助投資者在加密貨幣的價格接近峰值時，衡量其屬于泡沫還是網絡價值的真實體現。
然而從圖表來看，這一估值模型在時間上存在一定的滯后效應，其峰值總是出現在價格泡沫破裂之后的幾個月時間，這使其看起來既不屬于預測性指標，也不屬于描述性指標。
去年12月，當比特幣接近兩萬美元時，其NVT比率依然處于一個較低的水平，隨后比特幣價格在一周之內回調30%。
對此，投資基金Cryptolab Capital的首席研究員Dmitry Kalichkin，對這種研究方法進行了一些改良。
1.什么是NVT比率?
對于每位投資者來說，了解當前市場動向尤其重要的一點就是量化指標。傳統的股票市場，通常將市盈率(PE)視作是評估企業價值的長期工具，它通過公司股票市價除以每股盈利的比率來描述當前對該公司的估值是過高還是過低。
而NVT比率就相當于加密資產的市盈率。用數學定義來表示就是：
NVT=加密貨幣網絡價值/每日交易量
公式中分子上的“加密貨幣網絡價值”指的是加密貨幣的交易價格乘以流通總量，即“市值”;而對比市盈率來看，由于加密貨幣和企業不同，它沒有盈利，所以就用代表區塊鏈潛在效用的“每日交易量”來體現其業績指標。在這里需要強調的是，因為發生在交易所的交易大部分屬于投機行為，所以NVT中所用的日交易量只考慮鏈上交易。
由于單日的加密貨幣相關數據存在極大的偶然性，因此Willy Woo在計算時使用了前后十四天的28日移動均線來對數據進行平滑處理，用數學公式表示就是：
NVT_Classic=28MA(每日網絡價值NV//每日交易量TV)。
對此，Dmitry Kalichkin提出了一些疑問：
1、數據集為什么是28天 ，而不是10天、30天、90天或者180天?一個28天的平均值會不會不足以代表真正的基本指標;
2、為什么是前后14天?當我們需要預測或者至少是描述當前的市場表現時，我們沒有未來的數據可以依賴;
3、我們是否需要對比率中的兩個參數同時進行平滑處理?”
基于以上問題，研究人員們測試了不同的移動周期均線，最后得出的結論認為，每日網絡價值除以交易量的90天移動均線是最優解。用數學公式來表達就是：
NVT_New=每日網絡價值NV/90MA(每日交易量TV)。
2.新舊模型對比
當把28天均線改成90天時可以發現，時間滯后的問題得到了緩解。NVT比率的峰值與價格的峰值吻合，在2017年1月到12月中旬這段時間，比特幣價格升值20倍，在此期間NVT比率一直保持在綠色區域，當其價格接近2萬美元時，NVT數據進入黃色區域，隨后比特幣價格便出現了大幅度的回調。
“自反性”的概念是金融家George Soros在其《金融煉金術》一書中提出的，它通常可以概括為“基本面影響觀念和價格，而價格和觀念也會反過來影響基本面。”在加密貨幣領域通俗來解釋就是，每一次價格的大幅上漲都伴隨著鏈下交易活動的增長，而后隨著投資者們清算頭寸，鏈上的交易量也會隨之增長;盡管這些交易行為或許完全是投機性的，但交易所和錢包之間的交易還是為其提供了流動性。
在這種情況下，一個較長周期的平均值，也有助于消除加密貨幣自反性所帶來的不良效應。
使用改良后的NVT比率對萊特幣進行評估，自2013年以來，萊特幣價格的峰值與90天均線的NVT比率至少發生了三次重合。
但在一些極端特殊的情況下，它也有可能不起作用。比如2014年，在NVT比率達到峰值之后的近一年時間里，其數值都處于綠色區域，但這期間LTC的價格處于下跌狀態;2017年4月，NVT飆升但其價格卻在激活segwit和上線coinbase交易平臺等強大外部因素的影響下，被推到了一個新的高度。
從結果來看 ，改良后的NVT比率能夠更加精準的反應比特幣的泡沫。從概念層面來解釋這一結果就是，因為日交易量是比特幣網絡基本價值的體現，而90天的移動均線比28天更能體現其長期價值。
但由于加密資產具有一定的自反性，你可以發現在2017年比特幣價格上漲的這段時間里，NVT比率反而在下降，這也是28日均線NVT比率不能準確反映市場動態的原因之一。
而對于像BCH這類充滿了爆炸性新聞和不確定因素的加密貨幣而言，其NVT比率已經很難界定綠色、黃色和紅色的區域了。但通過圖表可以看得出來，90天均值NVT比率的峰值與其價格的峰值大致吻合;這也證明，改進后的NVT計算方式確實能比舊的公式更精準的反映出市場動向。
3.NVT比率存在的缺陷
雖然改良版的NVT在準確度上獲得了很大的提升，但是其自身還是存在一定的缺陷。比如對于以太坊而言，作為一個智能合約平臺，在該平臺上發行的代幣通常需要使用ETH進行支付，因此現階段其網絡價值與日交易量還存在很強的相關性;而對于Decred和Dash這樣的通過鎖定或抵押代幣來換取網絡資源的加密貨幣，其網絡活動并不能真實反映其基本效用，因此也會扭曲NVT比率的結果;還有Monero和Zcash這類對交易細節做了加密處理的隱私性貨幣，也無法準確的獲得NVT比率。
除此之外，這種估值方式只考慮到了鏈上交易的情況，而忽略了交易數量或者參與交易的地址數量，這些度量標準通常被稱為“日活躍地址(DAA)”。在傳統互聯網公司，DAA所對應的指數就是日活用戶量(DAU)，也是用于衡量企業業績和估值的重要指標之一。
其實，大部分衡量互聯網公司價值的模型是由技術投資者在互聯網興起的近二三十年時間里逐漸研究出來的，而加密資產作為新興領域，類似的評估框架還有待開發。
下一篇文章中，我們將介紹加密資產網絡基于DAA的梅特卡夫估值模型。
