從行業發展趨勢看，券商資管行業呈現去通道效果明顯、權益類小集合占比提升、券商公募業務收入超通道業務等三大趨勢，這意味著券商在去通道、轉型主動管理上取得了從量變到質變的實質

隨著資管新規的深入落地，券商資管行業正加速邁入公募化發展新時代!

近兩年來券商大集合產品密集轉型，券商資管對標公募重塑制度體系，“一參一控一牌”適當放寬公募牌照，券商資管公募化進程不斷提速;與此同時，外資積極入局也在加速行業變革。

在此背景下，《中國證券投資基金年鑒》編輯部9月24日-25日線上舉辦“2020券商資管創新發展專題研修會”，來自大型券商及其資管部門、基金公司、律所等上百名代表共同與會，交流券商開展公募業務的優勢與挑戰，公募產品運營管理實踐分享，以及券商大集合改造操作等實務問題，共話券商資管業務的創新發展之道。

以下是基金君整理的與會嘉賓的10大金句：

1、長遠來看，公募化仍舊是未來資產管理轉型的大方向。

2、券商直接入局公募行業，短期內難以撼動當前頭部基金公司的領先地位，但必將改變現有公募業務的生態。

3、公募是長期主義，因為公募信任的建立、投研能力的建設都需要非常長的時間，需要在做好扎實研究基礎上，堅持做價值投資，才能在較長周期中獲得市場和信任。

4、公募基金的行業格局在發生巨變：比如公募牌照紅利逐漸微弱，行業馬太效應出現，競爭趨于白熱化等。

5、中國公募基金發展最成功的經驗，就是以基金制度為先導，進而嚴格執行、加強監管，并在實踐中不斷完善，這都為資管行業轉型發展提供了有益借鑒。

6、從行業發展趨勢看，券商資管行業呈現去通道效果明顯、權益類小集合占比提升、券商公募業務收入超通道業務等三大趨勢，這意味著券商在去通道、轉型主動管理上取得了從量變到質變的實質性突破。

7、如何明確定位，如何憑借自身的優勢全面擴展資產管理和財富管理業務，是每一家券商資管公募化進程中所要思考的問題。

8、券商聚集了大量的中高風險偏好客戶，但缺乏對這些客戶提供中高風險產品的經驗，如何留住和轉化這這些客戶是券商面臨的重要挑戰。

9、券商資管公募化必然導致一個結果就是差異化，各家機構都需要去構建差異化的投資能力和差異化的產品設計能力。

10、運營部門的目標是控制風險、提高效率、降低成本。市場化運營也是基金公司成熟壯大的必經之路。

以下是基金君整理的發言嘉賓的精彩觀點：

上海證券基金研究中心總經理

劉亦千：券商開展公募業務將面臨挑戰

也將改變公募行業生態

公募行業發展20余年，獲得了巨大的發展成就：截至8月底，143家基金管理人共管理約7500只公募基金，管理資產近18萬億元，最近5年更以22%的速度高速增長。目前公募基金在整個大資管市場的份額約18%，市場占比距離成熟市場水平還有較大距離，而且整個資管行業投向股票資產的比例也非常低。

隨著我國資本市場快速發展、資產圖譜的改善，尤其是股票資產投資性價比提升，未來主要投資股票資產的資管產品有著更廣闊的發展空間。公募基金借助在股票資產投資領域長期累積的專業優勢，有望成為我國資產管理行業發展的最大受益者。

從公募基金行業發展之初，證券公司一直是公募行業中的重要參與者，更是行業的引導者，在這個過程中主要扮演了三大角色：服務于基金管理人的服務商，主經紀商模式是其發展目標;服務于投資者的投資顧問，財富管理型機構是其發展目標;以及通過控股公募或直接參與公募業務的基金管理人。

券商開展公募業務存在業務、人才和渠道方面的綜合優勢，但也面臨挑戰：一是整體上券商的資產管理業務占公司整個營收比例還較低，要聚全力發展公募業務的動力還不足。二是股票客戶轉向財富管理客戶，短期內會沖擊經紀業務固有收入，將面臨陣痛。三是券商如何發揮已有資源與公募業務匹配，還需要一定時間探索。比如券商聚集了大量的中高風險偏好客戶，但缺乏對這些客戶提供中高風險產品的經驗，如何留住和轉化這這些客戶是券商面臨的重要挑戰。最后，整體來看券商的激勵水平與公募基金行業還有一定的差距。

券商直接入局公募行業，短期內難以撼動當前頭部基金公司的領先地位，但券商通過多種形式進入公募行業，必將改變現有公募業務的生態：一是有利于豐富公募行業業態，促進行業良性競爭;二是券商直接參與公募業務有利于其經營理念得到更徹底地貫徹和執行，也有利于對其原有控股的基金公司更加放手，更充分發揮職業經理人的管理經驗;三是將更有效調動公司自有資源，也將提升券商對資本市場的綜合服務能力;四是在資本市場中將起到重要的價值引導作用，引導原有短期交易客戶轉向長期價值投資，推動資本市場長期健康發展。

而公募業務也將對券商整體業務帶來巨大變革：一是公募業務有望為券商提供新的利潤增長點;二是豐富了券商的客戶群體，改善其原有資管業務對單純高凈值客戶和機構客戶的依賴，將客戶群體惠及普通投資者;三是公募業務將極大豐富券商的產品供給，支持其向財富管理型機構轉型，并在與客戶互動中擴散和提升券商的專業品牌形象。

中銀證券總裁助理、資產管理板塊總經理

趙青偉：券商在主動管理上取得實質性突破

從當前券商資管的發展現狀看，截至2020年二季度末，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約54.75萬億元，其中券商資管規模10.26萬億，占比為18.74%。

而從行業發展趨勢看，券商資管行業呈現去通道效果明顯、權益類小集合占比提升、券商公募業務收入超通道業務等三大趨勢，這意味著券商在去通道、轉型主動管理上取得了從量變到質變的實質性突破。

自資管新規發布以來，證監會督促指導證券期貨經營機構嚴格落實新規要求，自主制定整改計劃，有序推進規范整改。今年7月底，證監會表示，《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》等過渡期同步延長至2021年底。

從存量大集合改造方式來看，現在主要是兩類：一類是自然到期，并爭取在結束之前使大集合產品中的投資者轉移到小集合產品中。第二是轉為參照公募基金管理運作的產品，但如果3年合同期屆滿公司還沒有取得公募牌照，產品有可能被采取規模管控等措施。

大集合轉型的難點有三：一是底層資產的處置，如果前期投資的非標存在期限錯配，而在精細化改革中對流動性存在較高要求，會成為改造難點;第二，產品改造處置過程中，一些風險因素需要和眾多投資者溝通，這也有一定難度;第三，在公募化改造后，可能還會涉及到管理能力、系統搭建、人才團隊、信息披露和合規風控等都要及時跟上。

雖然困難很多，但在券商資管公募化發展過程中，券商在平臺協同、資產端、資金端、渠道等方面存在較多優勢，券商資管基于自身投研和產品創設能力，可為財富管理條線提供特色化的公募產品，為自身帶來業務新增長點;同時，券商能夠借助線下營業部的優勢，通過公司渠道獲客等。

而從挑戰看，一是公募基金作為市場先入者，已經在業內積攢下數十年的從業經驗，護城河效應顯現;另一方面，渠道與投研競爭加劇，高質量的人才也會面臨市場的搶奪。

從券商資管公募化轉型的發展路徑看，券商資管必須充分依托證券公司，成為證券公司的產品平臺。同時，還要突出差異化的投資管理能力，持續打造精細化的資產定價能力，并不斷完善風險管理能力，才能在未來的資管市場競爭中占據一席之地。

國泰君安資產管理公司副總裁

葉明：公募化轉型應發揮券商資源稟賦和專長

大集合產品一直以來都是券商資管的拳頭產品，監管為大集合明確了對標方向，就是遵照公募基金相關規定管理運作。未取得公募牌照的管理人可以申請規范驗收和合同變更，持有公募牌照的管理人則可將大集合產品轉變為公募基金。

接下來的幾個月，估計各個機構都會著力把大集合產品改造好，也是我們推動券商資管整體公募化的對標和改造。

2020年7月底，證監會發布《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》(征求意見稿)適當放寬“一參一控”限制，允許同一主體同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構。

根據這一要求，券商資管公募業務可分為兩類：一類是具有公募牌照的資管公司，已具備多年開展公募業務的經驗;一類是尚未獲得公募牌照的券商資管，通過大集合參公改造這一切入點，試水公募業務，并計劃逐步布局公募市場。

目前券商資管已經完成了30多只大集合產品的公募化改造，頭部券商試水積極。鑒于今年公募市場的火爆行情，單只權益類參公產品規模屢破百億，為券商資管持續推進公募化轉型提供了信心與動力。

盡管在監管的倡導下，在“資管新規”的引導下，各類資管持牌機構之間牌照的差異在不斷被縮小，但各家機構仍具有自身原本的專長和特定的資源稟賦。如何明確定位，如何憑借自身的優勢全面擴展資產管理和財富管理業務，是每一家券商資管公募化進程中所要思考的問題。

券商資管公募化進程當中也遇到了諸多挑戰：首先，需要建設有競爭力的投研板塊，不僅要建立具有一定市場競爭力的激勵機制，更需要加強投研團隊的內部協同;其次，公募市場的高透明度也同樣意味著公募市場的激烈競爭。如何在紛擾的市場上結合自身的特點進行產品創新和賽道選擇，都是需要思考的問題;第三，數字化系統的打造。綜合金融投融資平臺需要實現多維度數字系統的融合，公募產品可進行全平臺宣介，視頻號、公眾號運營也需同步健全完善;最后，傳統非公募投資業務的再定位，由于券商資管業務條線眾多，在現有的私募資產管理業務中，如何將這些傳統業務進行再定位也是一個亟待思考的問題。

海通證券資產管理有限公司副總經理

鄧航：以公募基金運作標準擁抱多元資管時代

作為當前運作最為規范、業績最為透明、市場化程度最高的資產管理機構，公募基金的行業格局在發生巨變：比如公募牌照紅利逐漸微弱，行業馬太效應出現，競爭趨于白熱化等。而公募基金政策密集出臺，在為基金價值投資本質保駕護航的同時，也給部分業務的開展帶來了規范和限制。

長遠來看，公募化仍舊是未來資產管理轉型的大方向。公募與私募，不僅僅是募集方式的不同，還包含運作方式等一系列精細化安排，私募機構在學習公募專業化運作的同時，還要努力發揮自身的優勢。

尤為重要的是，合規風控是中國基金業健康發展的關鍵因素，中國公募基金發展最成功的經驗，就是以基金制度為先導，進而嚴格執行、加強監管，并在實踐中不斷完善，這都為資管行業轉型發展提供了有益借鑒。

光大證券資產管理公司運營總監、首席信息官

詹朋：開展公募業務要培育長期主義

未來券商資管開展公募業務，履行管理人的職責是出發點，在資管新規當中，對于公募職責給出了非常清晰的界定。大家在日常產品管理中，比如基金凈值的正常波動、定期開放產品的信息披露和開放期說明等，都是管理人要履行的法定職責。

談到公募業務，市場很多人會講公募是長期主義，因為公募信任的建立、投研能力的建設都需要非常長的時間，需要在做好扎實研究基礎上，堅持做價值投資，才能在較長周期中獲得市場和信任;二是要做好銷售能力建設，公募需要通過歷史業績、基金經理的投資理念和價值觀、公司品牌等獲得客戶信任，才會形成基金的銷售行為。轉型公募業務后，對銷售要求會有很大的提升;第三，公募的風險管理、運營能力、技術能力等都需要一個持之以恒、長期建設的過程。

券商資管公募化必然導致一個結果就是差異化，各家機構都需要去構建差異化的投資能力和差異化的產品設計能力。由于券商資管長期以來有非常好的激勵機制和渠道口碑，這些都構成了各家機構差異化發展的一個基礎。

從券商資管的私募業務過渡到公募業務，存在幾個較大的變化：一是公募要以產品為核心，圍繞每一個產品的風險收益特征推薦給適當的客戶，然后用一個合理的風險定價給客戶提供滿意的收益;二是要有充分的信息披露，明確告訴客戶得到的服務是什么，承擔的風險是什么，才能提供相匹配的收益風險特征的產品給客戶，做到“賣者有責，買者自負”;第三是主動管理能力，公募一定要有差異化的投資能力和財富管理能力，才會慢慢獲得投資者的認可，進而建立起公司品牌，并逐漸在公募領域培育起長期的競爭力。

南方基金運作保障部總經理

徐超：市場化運營是公募成熟壯大的必經之路

從公募基金歷史發展來看，基金公司運營部門的歷史職責伴隨著公募基金的發展而不斷變化。從基金行業發展初始階段，運營部門每人所負責組合量少，業務簡單，并實施會計單人全流程承包制;發展到一定時期，我們將基金會計團隊按照不同的業務類型，分成具體的業務職能組;到現有階段，運營部門在業務分組基礎上，開始向業務專崗化轉變。

總體而言，運營部門的目標是控制風險、提高效率、降低成本。基金規模的迅速增長會帶來運營的改革需求，激烈的市場競爭對基金運營創新也提出新的要求，而市場化運營也是基金公司成熟壯大的必經之路。

具體來說，在風險控制環節，在基金運營中常見的操作風險有基金凈值計價出錯、ETF申贖清單出錯、基金公告信息錯誤等;而易發合規風險的有以下幾項：新股申購違規、可用頭寸透支、信息保密管理不嚴等。

為了提升運營工作的整體競爭力，我們在長期的發展道路上，目光逐漸聚焦于人才、管理以及科技賦能之上。

而為了實現運營目標所做的工作，需要開展人才管理，團隊管理和有效的系統建設。

人才管理方面，一是要開展多層次行業背景人才儲備;二是進行年輕化業務骨干團隊建設，管理人才和專業人才要多元化培養。同時，開展多樣化專業培訓， 提升團隊整體的專業水平;第三，人才激勵考核上，要以合規運營指標為主，牢牢堅守業務底線。公司建立專業提升序列， 實施更好的人才考核激勵，創造智能運營。

在未來運營業務的探索發展方面，一是按照產品的生命周期開展職能化分工，比如在產品運作、交易處理、定價估值、信息披露等環節做好職能化分工，兼顧業務時效與風險控制;另一方面，探索運營服務的對外輸出，以及數字化創新與轉型等等，運用數字科技提升運營管理，這都是運營業務探索發展的新方向。

通力律師事務所合伙人

丁媛：大集合改造需建立對標公募的制度體系

按照監管層發布的證券公司大集合資產管理業務適用《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》操作指引，券商資管存量大集合新增投資應按照公募基金標準執行，不得違規增聘投資顧問，并提出控制規模，“迷你產品”關、并、轉等要求。

大集合產品改造過程中應比照公募基金管理需要建立合規管理、內部控制、風險管理等制度體系，從事大集合產品管理業務的相關人員也需要具備相關資質，而大集合產品也需要對標公募基金運作，開展估值核算、信息披露、基金交易和份額申贖操作等。

在風險管理方面，要開展壓力測試、流動性風險管理，以及計提風險準備金等。

在組織架構、制度建設、系統準備等完成后，券商資管產品需要準備資產管理合同、托管協議和招募說明書等法律文件，證監局的現場檢查也會對公私募隔離、投資管理人員管理、風險閾值設置等方面開展檢查和驗收。

除了大集合產品改造外，公募牌照申請流程也受到市場關注。

《證券法》將證券公司經營范圍刪去了“資產管理業務”，這意味著未來以證券公司為主體申請公募資格將不再可行，未來可以申請公募牌照的機構類型主要是證券公司資管子公司、保險資管公司、銀行理財子公司，以私募證券基金管理人。

按照“一參一控一牌”要求，同一主體或者受同一主體控制的不同主體控制的取得公募牌照的機構不得超過 1家， 參股基金公司的數量不得超過2家， 其中控制基金公司的數量不得超過1家。集團旗下有多家資管機構的，將僅能獲得一張公募牌照， 需要選擇一家機構申請。

從申請條件看，申請公募牌照對公司治理、財務狀況、合規經營、監管指標、制度、人員、場地等都存在具體的要求。流程上，有申請材料接收、受理、審查、批復、籌建、現場驗收、換發許可證等流程，現在監管層對公募牌照實施“先批后籌”，獲批準后， 再開展人員、系統、場地等方面的籌備工作。

值得注意的是，券商資管開展公募業務，需要在組織框架上與現有資產管理業務做好隔離、業務共享機制安排、防范利益沖突的機制安排等，還要建立良好的投資管理制度、風險控制制度、基金會計制度、信息披露制度、監察稽核制度、業績評估考核制度、緊急情況處理制度等內控制度。

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